戦略的赤字とは？　―人口減少を食い止める施策　

斎藤忠久: グロービス経営大学院教員（ファイナンス理論）

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今回は、リアルオプション理論を応用して、財務のプロならではの人口減少への対処策を提言する。

｢この事業は赤字だが戦略的に重要なので、是非実施したい｣という話をよく聞く。一般的にはこの様な案件を戦略的赤字案件と呼ぶが、何故事業が赤字なのに実施しなくてはいけないのであろうか？

プロジェクトAの現在価値は、この事業から生み出されるキャッシュフローの現在価値(NPV(A))であり、赤字ということはNPV(A)<0と言うことである。何故赤字なのに実施しなければならないのか？この謎を解く鍵がリアルオプション理論である。

例えば、プロジェクトAを実施すると、5年後にプロジェクトBへの展開が開けるとする。プロジェクトAを実施しない場合には、プロジェクトBも存在しない。5年後に展開が開けるプロジェクトBは、1から3の可能性があり、それぞれの価値（5年後現在）は20億円、10億円、5億円とする。また、それぞれが成立する確率は25％、50％、25％とする。これらのプロジェクトのリスクに見合った割引率は5％と仮定する。

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プロジェクトAの現在価値は5億円のマイナスであるが、5年後に展開が開けるプロジェクトB1、B2、B3の現在価値(5年後現在)は、それぞれの現在価値に発生確率をかけて合算した11.3億円となる。この11.3億円は5年後の現在価値であるので、これを現在に割り引くと8.8億円（11.3/(1+5％)^5）の現在価値となる。この場合、NPV(A)=-5億円と赤字であるが、NPV(A)+NPV(B1+B2+B3)=3.8億円と黒字となる。つまり、プロジェクトAそのものは赤字事業であるが、その事業を実施することによってプロジェクトBへの展開を得られ、これらの全てのプロジェクトを含めた全体としての価値はプラスとなり、企業価値を増加させることとなる。これが戦略的赤字の意味である。

さて、人は何故、結婚するのかを本連載の第10回「恋愛行動とファイナンス理論～結婚の決断をNPV法で～」で説明したが、NPV(結婚)<0であっても、NPV(結婚)+NPV(子供)>0となる可能性が高いことから、人はリスクが高く破綻するかもしれない結婚という事業に乗り出すのである。人はやはり｢結婚という戦略的赤字事業｣の真の意味を本能的に理解しており、これが｢ホモ・サピエンス｣(知恵を持った動物)と言われるゆえんであろう。ただ、知恵がありすぎるとリスクを過大評価し、なかなか結婚には踏み切れないが、最終的には、子孫を残したいと言う本能に揺さぶられて人は結婚という赤字事業に乗り出す。

日本の人口はこのままだと大きく減少していくことが確実であるが、日本人はリスクを過大評価し過ぎるのであろうか？人口の減少を食い止めるためにはNPV(結婚＋子供)がプラスになるよう、国家として施策を打ち出す必要がある。

内閣府がまとめた「平成20年版　少子化社会白書」（佐伯印刷株式会社・刊）によれば、欧州でも合計特殊出生率は1970年から1980年ごろにかけて全体として低下傾向となり、その背景には子供の養育コストの増大、結婚・出産に対する価値観の変化等々があった。しかしながらフランスやスウェーデン等を筆頭に欧州各国では近年出生率の回復が著しい。これは、家族手当等の経済支援とあわせ保育サービスや育児休業制度といった「両立支援」のための包括的かつ総合的な施策が政府によって強力に押し進められてきたことが大きい。

NPV(結婚)のマイナス幅を大きく引き下げることは難しいかもしれないが、NPV(子供)のプラス幅を引き上げることは、多くの西欧諸国が各種の施策によって出生率の低下食い止めを実現していることからも実現性は高いと言えよう。日本経済を再活性化していくためにも、政府による実効のある長期的かつ一貫性をもった総合的な施策が望まれよう。